以下著述起首于招商银行专项债做事 ，作家总行机构客户部

一、布景先容

刻下，在内需仍需提振、房地产低位企稳、出口旯旮放缓的情况下，我国经济增长照旧承压。基础法子确立行为拉动投资的有劲器具，仍为刻下政府托举宏不雅经济的主要工夫。

各地政府通过片区开拓、城市更新、交通确立等方式开展基础法子确立投资，确立内容包括产业园区、市政谈路、老旧小区校正、铁路和公路等。此类格局经常触及地皮征拆、平整等内容，投资规模较大，同期具备较强的公益性和一定的收益性。此类基础法子确立格局的融资是当今场合政府的重心责任。

履行中，政府主导的基础法子确立格局主流融资模式包括两种，一是财政出资（或国企自有资金）+场合政府专项债券，二是通过政府和社会成本合营（PPP）的方式进行融资。

但跟着往常几年场合政府专项债券刊行督察高位，部分场合政府债务率已达较高水平，同期在地皮出让收入下滑的布景下，部分场合政府财力有限，专项债券和PPP模式已不及以扶助场合政府基础法子确立。因此，改进基础法子确立格局融资模式，成为当下场合政府投融资责任关心的重心。

本文聚焦EPC干系融资模式、基础法子投资基金两大模式，梳理干系计谋、操作方式、干系案例等，为当下场合政府基础法子格局融资提供参考。

二、场合政府基础法子确立融资改进模式

（一）EPC干系融资模式

1.界说及干系计谋

EPC，即工程总承包，是指承包单元按照与确立单元刚毅的合同，对工程想象、采购、施工或者想象、施工等阶段实行总承包，并对工程的质料、安全、工期和造价等全面认的确工程确立组织实施方式[1]。由于承包方是工程的具体施工方，因此业主不错通过承包方进行融资，盘曲终了为格局融资的主见。现行较为常见的EPC下的融资模式为“投资东谈主+EPC”模式。

2019年，住建部和国度发改委《对于印发房屋建筑和市政基础法子格局工程总承包不断成见的见告》（建市规〔2019〕12号）对EPC模式进行干系法例，其中法例“政府投资格局[2]所需资金应当按照国度计划法例确保落实到位，不得由工程总承包单元或者分包单元垫资确立”。因此在EPC模式下通过承包方进行融资的格局须为企业投资格局。

各省、各地市无间在建市规〔2019〕12号文的基础上制定了当地EPC不断成见，内容大体延续建市规〔2019〕12号文内容。国度及部分地区EPC不断成见对格局融资的法例见表1。

表1 国度及部分地区EPC不断成见对格局融资的法例

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信息起首：招商银行说明公开信息整理。

2.“投资东谈主+EPC”模式

（1）界说及操作模式

“投资东谈主+EPC”模式是指承包方同期行为格局投资东谈主，认真格局举座的想象、确立、筹资、运营、不断等责任。该模式相较于EPC，承包方不仅需要认真格局的想象、采购、施工，还需认真融资责任。

在“投资东谈主+EPC”模式下，经常由政府授权平台公司行为格局业主，格局业主招标详情格局承包方，并与格局承包方共同出资耕种格局公司，格局公司认真格局举座的想象、确立、筹资、运营、不断等。“投资东谈主+EPC”模式操作方式见图1。

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图1 “投资东谈主+EPC”模式暗意图

实操中，由于格局承包方经常资金也较为弥留，因此经常荟萃资金方构成荟萃体进行投标。中标后，格局承包方认真格局想象、采购、施工等责任，资金方认真为格局融资。

（2）适用情况及案例

“投资东谈主+EPC”模式适用于政府主导、资金需求大的重心格局，以片区开拓类格局为代表。常见的格局类型包括新区确立、片区详细开拓、产业园区确立等。此处以湖北省当阳市城市提质校正工程为案例。

格局称号：当阳市城市提质校正工程。

格局业主：当阳市鑫泉产业开拓有限公司。

格局承包方：湖北省路桥集团有限公司（以下简称“湖北路桥”）。

格局公司：湖北路桥认缴注册成本95%，当阳鑫泉认缴注册成本5%。格局合营期限为“N+10”年，其中“N”为子格局工程确立期，总确立期不率先5年，“10”为还款期。

格局确立内容：格局总投资金额25亿元。本格局确立范围包括：绕城公路新建工程，城市棚户区城市新区安置房市政配套格局工程，谈路市政配套工程，谈路校正工程，详细体育馆确立格局，公园确立格局。

格局合营开拓方式：格局公司行为融资主体，筹集本格局债务性资金。格局公司按照投资合营契约商定，具体组织开展格局的投资确立等责任。待格局达到（交）齐全验收据件，格局公司组织验收及格后，向格局业主叮嘱格局一齐干系贵府、格局不断权以及叮嘱格局地上地下建筑物。

格局资金支付：格局业主在10年内向格局公司支付投资成本和投资收益。其中格局提请（交）齐全验收肯求之日起第1年支付投资成本的30%及当期投资收益，后8年每年支付投资成本的8%及当期投资收益，临了一年支付投资成本的6%及当期投资收益。

投资收益：1）建安工程费以商定的骨子应酬款额为计息基数，按同期中国东谈主民银行五年期以上贷款基准利率（LPR）养息的法度诡计投资收益；2）除建安工程费部分外的资金以参预格局公司银行账户的资金为计息基数，按照中标年化收益率6.29%诡计收益。

（3）模式转头

“投资东谈主+EPC”模式通过引入社会成本行为投资东谈主，顺利惩处了片区开拓等格局的融资难题，但格局自身也需要具备一定的收益性，以欢娱社会成本的投资收益。

优点方面，“投资东谈主+EPC”模式大约惩处片区开拓类格局濒临的融资清贫，同期幸免了新增政府隐性债务。一方面，“投资东谈主+EPC”模式下，格局确立融资责任将由格局公司开展，放松了格局业主的资金压力。另一方面，在“投资东谈主+EPC”模式下，政府主导格局通过当地国企进行备案，再通过国企招标社会投资东谈主，由社会投资东谈主进行融资，可躲藏新增政府隐性债务风险。

需关心的风险点方面，一是“投资东谈主+EPC”模式下，地皮一二级开拓主体的详情，需在欢娱国度和当地计谋法例的前提下方可鼓吹。二是格局收益的终了，格局收益经常通过两种方式终了，一是基于格局自身产生的筹谋性收益，这对格局自身资源天禀要求较高；二是格局业主向格局公司支付成本和收益，对格局业主资金组织才调要求较高。对于有筹谋性收益的格局，投资东谈主可通过格局在运营期内产生的收益，回收格局投资成本和收益。如当阳市歇马寨矿区建筑用砂岩矿（投资东谈主+EPC）确立格局，投资东谈主在矿场确立完成后7年内，可通过矿石销售收入来往成绩本和收益；芦山县苗溪农场合皮整治格局，投资东谈主在完成新增耕地谋略后，可通过新增耕地谋略往来收入获取收回成本和收益。对于无较着筹谋收益的格局，经常通过格局业主向格局公司支付商定收益的方式，确保格局公司收回成本、终了收益。

4.业务机遇

“投资东谈主+EPC”模式下，格局公司存在较大的融资缺口，买卖银行可尝试开展授信业务。在该模式下，格局收益来自于格局筹谋性收入或格局业主对格局公司支付的商定收益。

针对格局收益来自筹谋性收益的情况，需关心格局确立内容、收益情况及是否触及隐债等。重心关心格局是否触及房地产（片区开拓格局无数触及安置房确立，此类格局需按照房地产格局进行不断），格局筹谋性收益是否合规（如产生的矿石销售收入、耕地谋略往来收入是否顺应国度和当地计谋的要求）、收益是否合理（收入类型与格局确立内容是否匹配）、能否袒护贷款本息（格局筹谋性收益在扣除格局运营成本和税费等支拨后，是否大约充分袒护贷款本息）、格局是否触及新增场合政府隐性债务（关心格局融资是否以地皮出让收入行为偿债起首）等。

针对格局收益来自格局业主支付商定收益的情况，需关心格局确立内容、格局业主资质及是否触及隐债等。重心关心格局是否触及房地产（片区开拓格局无数触及安置房确立，此类格局需按照房地产格局进行不断），格局业主是否具备满盈才调在约如期限内支付商定收益（关心格局业主现存资金情况和融资才调），格局是否触及新增场合政府隐性债务（关心格局融资是否以财政资金行为偿债起首）等。

（二）基础法子投资基金

1.界说及干系计谋

基础法子投资基金是指通过财政以成本金格局注入企业，由企业出资并率领社会成本共同参与、为首要基础法子格局提供成本金的计谋性基金[3]。

基础法子投资基金资金起首主若是国企，同期吸纳银行、非银金融机构及民间成本等社会资金。该类基金一般虚伪足以盈利为主见，其主要作用是哄骗政府性资金撬动社会成本，发达资金的杠杆放大效应，如图2所示。在干系政府部门的扶助下，通过基金不断东谈主运作，以扶助基础法子格局为方向，通过股权、债权等方式投资于格局，充分发达政府率领作用。

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图2 基础法子投资基金运作模式及历程图[4]

2.类型及案例

（1）城市更新基金

城市更新基金是基础法子投资基金的一类，是通过非公开方式向特定投资者召募资金，主要做事于城市更新确立格局，如城镇老旧小区校正、棚户区校正、“三旧”[5]校正等。

场合国企通过城市更新基金获取社会成本行为职权性资金，既不加多公司债务率，也幸免了新增政府隐性债务。同期，建筑施工企业通过认购城市更新基金可借机锁定工程格局获取建安收益，房地产企业不错因利乘便获取房地产二级开拓收益，各投资方诉求均可欢娱，基金召募资金相对便利。

当今城市更新基金主要为政府主导，一般由财政部门认实在施，当地国企代为履行出资东谈主职责。政府主导城市更新基金耕种方式主要有耕种单一投资基金模式和耕种子母基金模式。部分地区耕种城市更新基金情况如表2。

表2 各地城市更新基金情况表[6]

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数据起首：招商银行说明公开信息整理。

以上海城市更新基金为例，2021年6月，上海市800亿元的城市更新基金签约成立，系宇宙落地的规模最大的城市更新基金。组织格局上，GP为上海地产集团，LP包括招商蛇口、中错乱团、万科集团、国寿投资等国资布景的房企和险资（LP以入股上海地产集团的格局投资）；基金为子母架构，共包括城市更新母基金、一级开拓子基金和针对自持买卖运营的率领子基金三个基金。基金主要用于一级地皮开拓中的征地拆迁赔偿、买卖开拓及物业后期运营等。

2022年2月，上海城市更新率领私募基金合资企业（有限合资）注册成立并完成备案，注册成本为100.02亿元东谈主民币，系上述城市更新基金中的率领基金。该率领基金不断东谈主为国泰君安改进投资有限公司，其与上海地产集团旗下城市更新投资不断公司共同担任施行事务合资东谈主，认真基金和格局的投资不断运营等干系责任。该基金将投资上海中心城区旧改、区域开拓更新等干系领域企业。基金举座存续期8年，在投资期内，基金回收资金可用于新格局的逶迤投资；投资期收尾后基金说明现款流情况对各合资东谈主进行实缴出资返还和收益分派。基金架构如图3所示。

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图3 上海城市更新率领基金运作模式

数据起首：招商银行说明公开信息整理。

（2）低效工业园校正基金

低效工业园校正基金与城市更新基金同样，以政府为主导，场合国企行为基金不断东谈主，通过财政资金撬动、计谋率领、成本让利、绿色审批通谈绽放等一系列举措率领社会成本参与低效产业园周转。引入的社会成本可同期行为园区运营方，引进干系产业，酿成招商引资闭环，促进当地产业升级发展。

以中山市工改投资发展母基金为例，2022年8月，中山市围绕低效产业园区校正，耕种工改基金。该基金聚焦村镇低效工业园校正升级责任，率领各参与方深度参与村镇低效工业园校正升级，主方法受耕种子基金+格局直投的格局，召募格局成本金并引入园区运营方。该基金首期规模1亿元，方向规模20亿元。

该基金出资多用于地皮平整、产业园确立，或与城市更新公司合营耕种格局公司，补充项当今期成本金，推动低效产业园周转。该基金当今已完成两个直投格局投资，分辩为黄埔大岑格局及诚艺外沙科创城格局，投资情况见表3。

表3 中山市工改投资发展母基金投资情况

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数据起首：招商银行说明公开信息整理。

3.模式转头

基础法子投资基金具有属地性强、用途遗弃较少等特色，同期由于格局收益有一定概略情味，募资存在一定难度。

优点方面，基础法子投资基金相较于政府产业率领基金具有较着的属地性格，基金在耕种之初就会明确投资地域，资金导向性强。基础法子投资基金行为职权类资金，用途受监管遗弃相对较少，可用于地皮征拆、平整等无收益的确立内容。

此类基金发展的最浩劫点在于因投资周期长、收益概略情导致基金募资难。格局收益受底层钞票及地皮、产业计谋等影响较大，存在一定概略情味。同期，当地政府及基金不断东谈主为眩惑社会成本经常会耕种一定的让利计谋，因此需预防关心干系契约的合规性，躲藏新增政府隐性债务风险。

4.业务机遇

城市更新基金方面，可探索打造“场合政府+买卖银行+城市更新主体”的城市更新业务生态。政府端对接当地住建、资规、发改、财政等部门获取格局信息，城市更新主体端对接买卖化地产商、物业详细运营商，了解资金偏好，进一步提供基金撮合做事，落地基金托管。

低效工业园校正基金方面，关心基金、园区、产业交汇繁衍的LP投资撮合、政府招商引资、园区企业金融做事等业务机遇。

三、对于基础法子格局改进融资模式的念念考

（一）幸免新增政府隐性债务是前提

无论是EPC干系融资模式，如故基础法子投资基金，均基于不新增政府隐性债务这一前提。在EPC干系融资模式下，基础法子确立格局为企业投资格局，对应债务为企业债务，幸免了新增政府隐性债务。在基础法子投资基金模式下，投资东谈主出资酿成对基金的持股份额，不触及隐债。需要顾惜的是，部分为了募资而成就商定收益、回购等条件的基金，要幸免出现政府本心基金保底收益等情况，驻防酿成政府隐性债务。

（二）触及地皮一级开拓的格局可尝试“投资东谈主+EPC”模式或基础法子投资基金

触及地皮征拆、平整等地皮一级开拓内容的格局，由于融资规模较大，且监管辞让银行披发土储类贷款，可沟通通过“投资东谈主+EPC”、基础法子投资基金模式进行融资。

“投资东谈主+EPC”模式下，格局业主通过招标具有淳朴资金实力的荟萃体，完成地皮征拆、平整、建筑想象、采购、施工等责任。对应地，格局需具备一定筹谋性收益，以欢娱投资方财务收益要求。此类格局经常为当地重心确立格局，便于最猛进程改变当地政府、金融机构、社会成本等各方资源。

基础法子投资基金模式下，通过政府出资和率领，蛊卦社会成本参与耕种基金，为基础法子格局提供成本金，用于地皮征拆、平整等。由于基础法子格局经常收益性欠佳，基金可沟通通过让利、允许社会投资方参与格局后期运营等方式加多投资收益，以眩惑更多社会成本参与投资。

举座而言，场合政府基础法子确立融资模式正在“EPC”模式和股权融资的方朝上进行改进，一定进程上有用补充了刻下基础法子确立融资渠谈。但融资绕不开格局收益，唯有在格局具备满盈收益的前提下，融资责任方可得手鼓吹。这对基础法子确立格局的收益起首提议了更高的要求。如安在基础法子确立格局公益性的基础上，充分、合理挖掘格局收益性，是此类格局融资的中枢问题。在高质料发展的布景下，场合政府可抢持计谋机遇、哄骗计谋红利，探索将新兴领域确立内容（如新基建、新动力等）与传统基建勾通，改进收益起首，助力融资模式改进。

扫视

[1]住建部、国度发改委《房屋建筑和市政基础法子格局工程总承包不断成见》。

[2]说明《政府投资条例》，政府投资格局是指政府经受径直投资方式、成本金注入方式投资的格局。

[3]《广东省基础法子投资基金不断成见》赌钱app下载。

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